TL;DR
Un “depeg” de stablecoin es cualquier evento donde el precio de mercado diverge material y persistentemente del objetivo — típicamente $1. Entre 2020 y 2026, cinco eventos son particularmente informativos: el Black Thursday de MakerDAO (marzo 2020), el colapso de TerraUSD (mayo 2022), el fin de semana SVB de USDC (marzo 2023), el flash de funding de USDe (fines de 2024), y varios fallos menores de stablecoins peggeadas al dólar. Cada evento fue causado por un mecanismo diferente, y cada uno forzó cambios en cómo el mercado diseña y stress-testea nuevas stablecoins.
Black Thursday: MakerDAO, 12-13 marzo 2020
El primer depeg mayor de la era moderna golpeó a DAI, no por el diseño directamente, sino por una cascada de colateral. El 12 de marzo de 2020, ETH cayó más de 30 % intradía. Los precios del gas en Ethereum se dispararon, los feeds de oracle de Maker se rezagaron, y las subastas de liquidación del sistema fallaron en atraer pujantes. Muchos CDPs (predecesores de los Vaults) fueron liquidados por cero DAI — los subastadores no pagaron DAI para recuperar el colateral. Esto generó aproximadamente $4M de deuda del protocolo y empujó el precio de DAI hasta $1.12 mientras los usuarios liquidados corrían a comprar DAI para cerrar posiciones.
La respuesta de Maker fue una subasta de deuda de MKR recién acuñado (el token de gobernanza), absorbiendo la pérdida pero diluyendo holders. El post-mortem condujo a tres cambios durables: la introducción del Peg Stability Module permitiendo swaps 1:1 USDC↔DAI, el despliegue de DAI multi-colateral con ratios de liquidación explícitos, y la adopción más amplia de “safety modules” en protocolos DeFi.
TerraUSD: el colapso algorítmico, mayo 2022
UST de Terra y su token-acción LUNA fueron la prueba mayor — y la refutación final — del diseño puramente algorítmico de stablecoin. UST mantenía su peg mediante arbitraje con LUNA: 1 UST siempre podía quemarse por $1 de LUNA recién acuñado, y viceversa. Cuando UST empezó a operar bajo peg a principios de mayo 2022, el arbitraje funcionó como diseñado: arbitrajistas quemaron UST y acuñaron LUNA. Pero conforme más UST se quemaba, más LUNA se acuñaba, la oferta explotó, el precio de LUNA colapsó, y la death spiral se auto-reforzó.
En aproximadamente 72 horas, UST pasó de $1.00 a menos de $0.10. LUNA fue de aproximadamente $80 a fracciones de céntimo. Anchor Protocol, que había estado pagando 19.5 % de yield en depósitos UST y tenía más de $14B en UST, fue efectivamente reducido a cero. Aproximadamente $50B de valor nominal se evaporaron; decenas de miles de inversores retail fueron borrados. La cascada de colateral también derribó a 3AC, Voyager, Celsius y otros en las semanas siguientes.
El evento TerraUSD terminó con las stablecoins puramente algorítmicas como categoría viable. Cada diseño algorítmico lanzado desde 2022 o incluye colateral externo sustancial (haciéndolo efectivamente crypto-backed o híbrido) u opera a escala demasiado pequeña para que la dinámica death-spiral importe.
El fin de semana SVB de USDC, 10-13 marzo 2023
El viernes 10 de marzo de 2023, los reguladores estadounidenses cerraron Silicon Valley Bank. Circle reveló tarde el viernes en la noche que aproximadamente $3.3B de reservas USDC — de aproximadamente $40B totales — estaban en SVB. Con el límite estándar de seguro FDIC en $250,000 y el depósito de Circle muy por encima, la pregunta durante el fin de semana fue si las autoridades federales invocarían una excepción de riesgo sistémico.
El precio de mercado de USDC reaccionó inmediata y brutalmente: para el sábado por la mañana USDC operaba a $0.95 en Coinbase, $0.93 en Curve, y brevemente tocó $0.88 en venues poco operados. Los holders corrieron a convertir USDC a USDT (que operaba con prima), DAI (que siguió a USDC abajo porque el PSM mantenía a ambos peggeados juntos), y a off-rampear completamente. Varios protocolos DeFi que dependían de USDC como colateral se volvieron temporalmente insolventes; Compound pausó borrowing; Aave debatió cambios de emergencia.
El domingo 12 de marzo, el gobierno US anunció cobertura completa de depósitos SVB. USDC repeggeó inmediatamente a $1.00. El episodio completo duró aproximadamente 60 horas, pero las lecciones quedaron: Circle reestructuró su custodia de reservas en más bancos, la cadencia de auditoría se aceleró, y el mercado amplio reexaminó la asunción de que las stablecoins totalmente fiat-backed no cargan riesgo de sistema bancario.
El flash de funding de USDe, fines de 2024
USDe de Ethena está colateralizada por longs ETH y BTC cubiertos por shorts en perpetuos en exchanges centralizados. El hedge funciona cuando los funding rates son positivos (longs perp pagan a shorts), lo que históricamente ha sido cierto 70-80 % del tiempo. En un evento breve de estrés a fines de 2024 disparado por unwinds extremos de posicionamiento, los funding rates se volvieron marcadamente negativos en múltiples venues simultáneamente, erosionando el buffer de yield de USDe.
USDe operó brevemente tan bajo como $0.992 en Curve antes de que el Reserve Fund del protocolo y flujos de arbitraje restauraran el peg. La desviación fue pequeña en términos absolutos pero informativa sobre el mecanismo: la estabilidad de USDe depende de que los venues perpetuos centralizados permanezcan solventes y acepten colateral, ninguno de los cuales está garantizado bajo condiciones extremas.
Qué debe sacar todo holder de stablecoin de esta historia
Tres patrones recurren. Primero, las stablecoins fallan exactamente bajo las condiciones que las hacen más valiosas: cuando el mercado amplio está vendiendo, cuando la infraestructura bancaria está estresada, cuando las liquidaciones cascadean. La fortaleza del peg es condicional. Segundo, el canal de redención importa más que el logo del emisor: el depeg de USDC duró tanto como la pregunta SVB estuvo abierta y revirtió el momento en que las redenciones reabrieron. Tercero, la diversificación entre familias de mecanismos importa: holders concentrados en una sola familia toman riesgo coordinado; un holder dividido entre fiat-backed y crypto-backed con diferentes sistemas de gobernanza es más robusto.