En Jackson Hole, el director general del BIS, Agustín Carstens, presentó un marco de tres pruebas para determinar qué hace sólido al dinero — y concluyó que las stablecoins suspenden las tres. En cuestión de días, el CEO de Tether, Paolo Ardoino, respondió, y su respuesta fue más interesante que una refutación: aceptó que el BIS está preocupado y sostuvo que esa preocupación está justificada — pero por la reserva fraccionaria bancaria, no por las stablecoins. Este intercambio es la declaración más clara hasta la fecha de la línea de fractura que atraviesa la política de stablecoins.
Las tres pruebas de Carstens
El marco del BIS evalúa el dinero según tres propiedades: seguridad del valor, elasticidad de la oferta e integridad de la ejecución. Las stablecoins, argumentó Carstens, suspenden en cada una. La seguridad del valor depende de reservas del emisor que están fuera del balance del banco central y, en muchas jurisdicciones, fuera de un régimen de seguro de depósitos. La elasticidad de la oferta está ausente porque los emisores privados no pueden expandir la emisión en una crisis como sí puede un banco central: emiten contra flujos de entrada, no contra necesidad macroeconómica. La integridad de la ejecución depende de una infraestructura blockchain que el BIS ha caracterizado sistemáticamente como incapaz de garantizar la finalidad en la liquidación. El marco no es nuevo: el BIS ha formulado versiones de este argumento desde 2023. Lo nuevo es el escenario y el momento — expuesto ante banqueros centrales en Jackson Hole mientras los propios bancos compiten por emitir monedas.
La contra de Ardoino: sigue las reservas
La respuesta de Ardoino no impugnó el marco tanto como lo invirtió. Argumentó que el BIS está ‘preocupado con razón’ porque las stablecoins con reservas íntegras exponen un rasgo estructural de la banca comercial que ha operado silenciosamente durante décadas: la reserva fraccionaria. Si un depositante puede holding un token respaldado uno a uno por Bonos del Tesoro y equivalentes de efectivo, la pregunta es por qué mantendría fondos en una cuenta con reserva fraccionaria y, en la mayoría de los casos, sin seguro por encima de un umbral. Ardoino advirtió de repercusiones si los depositantes se moveran a gran escala. Este es el argumento del pánico bancario: no que las stablecoins sean inseguras, sino que hacen visible la debilidad de la alternativa. Es un encuadre político vestido de técnico, y funciona porque la cuestión de las reservas sigue genuinamente sin respuesta.
Los bancos las construyen de todos modos
El dato más revelador de la cobertura de Forkast no es el argumento de Carstens, sino el contexto: los bancos están construyendo stablecoins sin importar lo demás. Los proyectos de tokens de depósito y las monedas de consorcio continúan en grandes instituciones incluso mientras el BIS, su nominal coordinador cúpula, describe el producto como un suspenso en todas las pruebas del dinero. La lectura más probable es que los bancos no aceptan esas pruebas. Una stablecoin emitida por un banco se liquida sobre vías bancarias, es canjeable a través de canales bancarios y puede ser elástica en los términos que exige Carstens — porque el emisor es un banco regulado con acceso a la liquidez del banco central. En otras palabras, la crítica del BIS podría apuntar a los Tether del mundo mientras despeja el camino para los incumbentes. Esa división — emisores offshore con reservas íntegras frente a tokens de depósito bancarios — es donde reside la verdadera batalla política.
Qué observar
Dos cosas importan a partir de aquí. Primero, si alguna jurisdicción plasma la prueba de elasticidad de Carstens en normas vinculantes, lo que excluiría funcionalmente a los emisores no bancarios de la escala sistémica. Segundo, si el encuadre de pánico bancario de Ardoino demuestra ser autocumplido: si la oferta de stablecoins sigue creciendo a expensas de los depósitos bancarios, los reguladores se verán obligados a tomar partido, y el BIS ya ha señalado de qué lado está. El mercado de stablecoins ha crecido bajo el supuesto de que puede coexistir con la banca. Este intercambio es la prueba de que la tesis de la coexistencia es precisamente lo que ambos disputan.
Sources
- https://forkast.news/at-jackson-hole-the-bis-head-said-stablecoins-fail-every-test-of-money-banks-are-building-them-anyway/
- https://newsable.asianetnews.com/markets/tether-ceo-says-bank-for-international-settlements-is-rightfully-worried-stablecoins-expose-banking-s-fractional-reserve-problem-articleshow-xnyq7v3
- https://stocktwits.com/news-articles/markets/cryptocurrency/tether-ceo-says-bank-for-international-settlements-is-rightfully-worried-stablecoins-expose-banking-s-fractional-reserve-problem/cZYwVXORJr0