Morgan Stanley rebajó Circle a un precio objetivo mínimo de 38$ el lunes por la mañana, enviando las acciones a la baja más de un 6 por ciento en las operaciones premarket. Los analistas no se anduvieron con rodeos: la oferta circulante de USDC se está contrayendo, y el volumen de comercio agentico que los alcistas citan como el próximo pilar de crecimiento asciende a aproximadamente 41.900$ en actividad de pago diaria. Eso no es un error tipográfico. La cifra es tan pequeña que un único trader humano moderadamente activo en Uniswap podría generarla en una tarde.
El problema de la contracción de USDC
El núcleo del argumento bajista de Morgan Stanley es mecánico. La capitalización de mercado de USDC se ha estado encogiendo, no creciendo, y la tendencia ha persistido el tiempo suficiente como para descartarla como una fluctuación estacional. USDT de Tether ha seguido expandiéndose durante el mismo período, lo que significa que este es un problema específico de Circle en lugar de una contracción generalizada del mercado de stablecoins. Las causas probables son la presión competitiva de cadenas con comisiones más bajas donde USDT domina —Tron en particular— y la realidad de que el posicionamiento empresarial de Circle no se ha traducido en la captura de nuevos corredores de pago lo suficientemente rápido para compensar los reembolsos. Cuando el mayor emisor de stablecoins por su pedigree de cumplimiento está perdiendo cuota de mercado mientras su principal competidor crece, la narrativa bursátil se vuelve más difícil de defender.
La realidad del comercio agentico
La cifra de 41.900$ diarios en pagos agentes merece escrutinio porque socava una narrativa que se ha estado construyendo durante meses. Coinbase ha estado presentando su infraestructura como la capa de liquidación para agentes autónomos, y el estándar de pago x402 ha generado un interés genuino por parte de los desarrolladores en Base. Pero convertir el interés de los desarrolladores en volumen de transacciones es un problema completamente diferente. El número sugiere que o bien el pipeline de aplicaciones de agentes en producción es más reducido de lo que implica el circuito de conferencias, o que los agentes que sí existen están liquidando transacciones a través de rutas alternativas —incluyendo simples claves API y procesadores de pago tradicionales que nunca tocan una stablecoin on-chain. Ninguna de las dos interpretaciones es halagüeña para la tesis de que el comercio agentico rescatará el crecimiento de USDC a corto plazo.
La cuestión de la cartera de patentes
Por otro lado, Circle ha adquirido casi 1.000 patentes relacionadas con blockchain de IBM, un movimiento que ha generado preocupación entre las startups cripto por el riesgo de ejecución. El arsenal de patentes podría servir como un foso defensivo —particularmente si Circle intenta hacer valer reclamaciones de propiedad intelectual contra emisores de stablecoins o proveedores de infraestructura de pagos. También indica que Circle está invirtiendo en posicionarse como una empresa de tecnología financiera de nivel empresarial en lugar de una simple casa de moneda de stablecoins. Si eso justifica una valoración premium cuando el producto central se está contrayendo es precisamente la pregunta que se hace Morgan Stanley. Las carteras de patentes no generan ingresos directamente, y el litigio contra los participantes del ecosistema sería autodestructivo para una empresa cuyo producto depende de los efectos de red.
Qué observar
La señal inmediata a monitorear es si la oferta de USDC se estabiliza o continúa disminuyendo durante el resto del trimestre. Si Tether sigue ganando cuota mientras Circle se contrae, la brecha entre los dos emisores se ampliará a un grado que hace que la recuperación sea estructuralmente difícil. La segunda métrica es el volumen de pagos agentes: los 41.900$ diarios necesitan alcanzar los siete dígitos antes de que importen para la cuenta de resultados de Circle, y la trayectoria en los próximos dos trimestres determinará si la tesis del comercio agentico es real o retórica. La adquisición de patentes añade una variable a más largo plazo que se desarrollará a lo largo de años, no de semanas.
Fuentes
- https://www.techtimes.com/articles/322843/20260803/morgan-stanley-slashes-circle-38-usdc-contraction-agentic-payments-volume-just-41900-daily.htm
- https://www.weex.com/news/detail/circles-1000-patent-deal-alarms-crypto-startups-hsd4dnju5r72oem52a42mu60
- https://cryptobriefing.com/banks-shift-stablecoin-payment-rails/